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宏觀新聞
MACRO ECONOMY NEWS
央行金融支持自貿區方案為跨境投融資“開綠燈”(21世紀經濟報道)
2013年12月04日

??12月2日,央行頒布了《關于金融支持中國(上海)自由貿易試驗區建設的意見》(以下簡稱《意見》)。包括總則在內,《意見》共分七大條款三十小條款。其中主要聚焦五個方面:一是創新實行分賬管理體系;二是便利跨境投資,穩步開放資本市場;三是擴大區內人民幣跨境使用范圍;四是穩步推進利率市場化改革進程;五是進一步推進外匯管理改革。

??這其中最為重大的兩項突破在于,一方面通過“分賬核算”放松資本管制,另一方面以金融創新突破QDII限制,二者均對中國居民和企業跨境投融資構成重大利好。

??東方證券首席經濟學家邵宇認為,《意見》整體顯示出對境內居民和企業對外投資的極大鼓勵,以及在這個背景下監管的放松。

??社科院世界經濟研究所國際投資室主任張明認為《意見》總體符合預期,在自貿區允許資本跨境流動、人民幣資本項目開放,以及利率、匯率改革方面均有較大突破。

??分賬核算放松資本管制

??在第二大點“創新有利于風險管理的賬戶體系”中,央行首次明確提出了居民與非居民“本外幣自由貿易賬戶(以下簡稱‘自由貿易賬戶’)分賬核算管理”概念以及金融機構“分賬核算單元”概念。此前,自貿區金融細則遲遲未見出臺,而外界已普遍猜測央行正著手建立一套“分賬核算”系統,即自貿區內的所有企業、個人、金融機構賬戶都將被標識,與境內賬號“隔離”。《意見》的發布證實了外界的猜測。

??邵宇表示,自由貿易賬戶相當于離岸賬戶,是央行為發展自貿區內離岸金融,借鑒美國的國際銀行業設施(IBF)的一次創新。同時這也是放松離岸金融管理、減少管制的重要舉措。

??邵宇認為,《意見》第五點十分重要。“‘居民自由貿易賬戶與境外賬戶、境內區外的非居民賬戶、非居民自由貿易賬戶以及其他居民自由貿易賬戶之間的資金可自由劃轉。’即自貿區將實現了區內境外賬戶之間的可流轉性。這意味著在區內區外各有一套資金流轉體系,可以相互溝通。同時也體現了區內區外資金流動管制趨于放松。”邵宇說道。他補充道,“區外”視同“跨境”,這也與自貿區“一線放開,二線管制”的原則相符。

??第六點中央行明確“條件成熟時,(自由貿易)賬戶內本外幣資金可自由兌換”。目前,我國實行外匯管制,人民幣資本項下尚不能實現自由兌換。對于“條件成熟”這四個字,邵宇認為定義不明確,且沒有規定是否可以在境外完成。“這僅是分賬管理條件下的可兌換,與人民幣資本項目完全放開還有一定差距。”

??而張明表示,“分賬核算”制不存在太多新意,是保障區內、區外、居民、非居民間資金劃轉無障礙的一項措施。對于“條件成熟時,(自由貿易)賬戶內本外幣資金可自由兌換”,張明認為在“條件成熟時”資本賬戶會初步放開。然而本著“成熟一項、推動一項”的原則,央行也不會不設額度地放開,而會先試一步,看看風險是否可控,再決定是否要進行下一步動作。

??金融創新突破QDII規則

??第三大點“探索投融資匯兌便利”中,第九點提到“在區內就業并符合條件的個人可按規定開展包括證券投資在內的各類境外投資”。不久前,中國央行副行長暨國家外匯管理局局長易綱稱,央行將啟動合格境內個人投資者(QDII2)項目,而至今QDII2還未正式啟動。如果在自貿區內直接允許個人開展各類境外投資,則相當于直接越過QDII2。金融業人士認為,這意味著區內個人投資可不再受QDII限制。

??對此,邵宇稱可以看出《意見》十分鼓勵對外投資,確實力度較大,很大程度地放松了對個人證券投資和直接投資的管制。張明也認為,央行此次在個人跨境投資方面力度較大,同時第九點也是與QDII2的啟動相互配合,相互支持的。張明特別提到,自貿區內個人境外投資額度不會一下子放開,初始階段還是遵循“試點推開”的原則進行一定的額度控制,以防止大量境內區外資金借道自貿區。

??同理,除此之外,第十二小點“提供多樣化風險對沖手段”中允許符合條件的區內企業按規定開展境外證券投資和境外衍生品投資業務等。邵宇表示,這也可以理解為對目前QDII額度的完全放開,并且將范圍擴大到金融衍生品,其目的是為了更好地進行風險對沖而非進行投機。

??針對第十點“穩步開放金融市場。區內金融機構和企業可按規定進入上海地區的證券和期貨交易場所進行投資和交易。區內企業的境外母公司可按國家有關法規在境內資本市場發行人民幣債券。”邵宇認為這是在放松境內對外投資管制的同時也放松了對境外對內投資的監管,然而力度不及外投。“《意見》將投資范圍限定為‘上海地區’的證券和期貨交易場所,而境外企業只能發行‘熊貓債券’。且對于‘國際金融資產交易’這一界定也比較模糊。”邵宇說。

??張明認為第十點也配合現有QFII制度,但在開始階段也將設置額度限制,防止區內區外居民和非居民雙向套利。“目前利用內地及香港人民幣匯差進行套利情況嚴重,就算設置額度,也未必能遏制區內區外套利問題,期待央行制定下一步措施細則。”


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